现代制药(600420)确定成长性存在大股东注产可能
一、2009年公司主营业务将实现30%左右的增长
公司主营业务包括原料药和制剂两方面，2008年主营业务收入6.87亿元，归属于母公司所有者净利润5390万元。虽然净利润大幅下滑，但除去2007年投资收益和房租收益后，主营业务利润其实保持了平稳增长。
2009年公司目标是争取主营业务收入实现20%至30%的增长。我们认为公司2009年一季度销售收入已经超过30%的增长。考虑到公司2008年加强了销售队伍的建设并根据产品特点丰富了销售模式，同时，新产品右美沙芬市场前景广阔，将成为公司新的增长点。而公司原料药目前已处于订单饱和状态，全年实现30%或更高的增长是可以期待的。因此，我们认为公司2009年主营业务收入可以实现30%的增长。在不考虑医工股份的贡献的前提下，公司可以实现接近9亿元的销售收入，且制剂的销售收入将超过原料药的销售收入。
二、加强销售队伍建设和丰富销售模式
现代制药的大股东上海医工院为大型央企，具有极强的研发能力，能够保证现代制药的产品线和产品储备。但公司既往的营销体系尤其是制剂营销体系不健全，是公司发展的瓶颈。2008年在新的领导班子成立后，对公司的制剂营销体系进行了改革并进行大量的投入。
公司目前主要有两套销售体系，即普药产品的深度分销体系和新药产品的专业促销和代理销售体系。普药产品主要包括依那普利、阿奇霉素、普伐他汀、非那雄胺及头孢氨苄缓释胶囊等，新药产品包括硝苯地平控释片和右美沙芬混悬液。目前专业促销队伍已超过100人规模，并将进一步扩大。
从2009年一季度的表现来看，目前的销售体系和策略已取得初步成效。我们预计公司2009年一季度将实现销售收入超过30%的增长。
三、医工股份注入丰富了公司产品线和产品储备 2008年公司完成了对大股东资产上海医工股份的收购。医工股份2008年实现销售收入1.5亿元左右，净利润800多万元。医工股份主要从事中成药、栓剂及外用药的生产销售，且具有鼻用鲑降钙素粉雾剂、鼻用舒马普坦粉雾剂、鼻用重组人胰岛素粉雾剂等新产品储备。因此，公司收购医工股份后弥补了公司在中成药和外用药领域的空白，并大大增加了公司的产品线和产品储备，有利于公司未来发展。
四、现代制药技术中心的成立可以降低产品成本和保证产品质量 公司新近成立了技术中心，目的在于加强与兄弟公司现代药物制剂工程研究中心有限公司合作的衔接。即制剂工程中心负责新剂型的研发，公司的技术中心负责对新剂型新产品的中试放大以及对现有产品的技术改进。这样可以降低产品成本并保证产品质量，有利于公司平稳发展。
五、投资建议：推荐
1、预计2009年公司可实现EPS0.32元 2008年公司由于支出母公司技术转让费1233万元和扩大销售队伍而使公司的管理费用和销售费用大大超过了销售收入的增长，影响了公司2008年的业绩。预计2009年公司的管理费用和销售费用将平稳增长。
预计2009年公司主营业务可以实现30%左右的增长，实现销售收入超过10亿元，实现净利润1.1亿元左右。归属于母公司所有者净利润9000万元左右，EPS0.32元。
2、推荐：考虑到公司具有丰富的产品储备、确定的成长性和存在大股东进一步资产注入的可能性，给予公司30倍的PE，对应股价在9.6元以上。暂给予“推荐”评级。