万和电气(002543)2013年年报及2014年一季报点评:2013出口高增长 2014品牌渠道双发力
1．报告背景
2013 年，公司实现收入36.9 亿元，同比增长21.3%，实现净利润2.47亿元，同比增长14.3%， EPS 0.62 元。
2014 年1-3 月公司营收11.1 亿元，同比增长29.3%，净利润0.82亿元，同比增长24.4%。
公司预计，2014 年1-6 月净利润约1.54 亿元至2.05 亿元，同比增长5%~40%，增长主要由于海外销售业绩增长带动整体业绩增长。
2．我们的分析与判断
烤炉业务翻倍增长，助海外业务增长近五成
2013 年主营业务实现收入36.2 亿元，同比增长21.3%。其中海外销售收入14 亿元，同比大幅增长45%，海外重点客户拓展顺利，核心客户维护较好，有助公司海外业绩持续高增长；国内市场收入22.2 亿元，与去年同比增长10.0%。
分产品收入方面，燃气热水器上半年收入12.0 亿元，同比增16.3%，电热水器收入5.4 亿元，同比增长12.1%，烤炉业务收入8.7 亿元，同比大幅增长119%，烤炉业务大幅增长受益美国大客户订单转移。
2013Q4 管理费用影响业绩，2014Q1 毛利下滑
2013 年，公司综合毛利率28.3%，同比提升0.4 个百分点。整体毛利率微张主要由于原材料价格下滑。内销整体毛利率同比提升1.0 个百分点至33.7%。公司持续提升品牌定位，优化产品结构。外销毛利率为17.0%，同比提升3.1 个百分点，外销毛利率提升主要由于海外高毛利订单增加。
2013 年四季度由于管理费用同比增加0.44 亿元，管理费用率同比提升2.8 个百分点，对公司四季度业绩影响较大；2013 年全年公司，销售费用率13.4%，同比略低0.2 个百分点，管理费用率6.6%，同比提升0.9 个百分点。
2013 年销售净利率6.7%，同比下滑0.4 个百分点。
2014 年Q1 毛利率下滑2.2 个百分点，预计未来出口占比提升的情况下，毛利率水平仍有下滑可能；Q1 期间费用率控制良好，都有较为明显下滑；由于毛利率大幅下滑，Q1销售净利率下滑0.3 个百分点至7.4%。
积极拓展渠道，明星代言提升品牌力
2013 年公司积极拓展国内市场渠道宽度和深度，卖场展厅较上年增加2698 家至6171 家，电商渠道等新兴渠道大幅增长也成为业绩增长点。
此外公司为巩固燃气热水器等子行业国内龙头的位置，对品牌提升进行全面规划，签约赵薇担任品牌代言人，提升公司品牌知名度和美誉度，同时也为未来新品上市奠定基础。
3．投资建议
随着公司未来产能逐步投放，有望推动公司主营业务持续增长。此外公司“三年百亿”目标将在公司业务拓展方面具有指引作用，我们综合考虑，预计公司2014/2015 年净利润分别3.1 亿、4.0 亿元、增26%和27%，达，EPS 分别为0.78 元和0.99 元。按公司目前股价对应2014、2015 年PE 为14 倍和12 倍，给予“谨慎推荐”评级。
4．风险提示：汇率风险，代工订单风险。