中国版“垃圾债”真的来了
摘要：沪深交易所5月22日分别发布了《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》。与市场预期一致，以备案制发行的中小企业私募债，发行利率限于银行贷款基准利率3倍以下；除房地产和金融类企业外，符合工业信息化部“中小企业划定标准”的企业均可发债。试点中小企业可集合发债中小企业私募债属
酝酿多时的中国版“垃圾债”试点终于开闸。沪深交易所5月22日分别发布了《上海证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债券业务试点办法》。与市场预期一致，以备案制发行的中小企业私募债，发行利率限于银行贷款基准利率3倍以下；除房地产和金融类企业外 ，符合工业信息化部“中小企业划定标准”的企业均可发债。
试点
中小企业可集合发债
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中小企业私募债属企业债范畴。符合工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》的未上市非房地产、金融类的有限公司或股份有限公司均可作为发债主体，没有任何净资产和盈利要求。工信部对中小微企业的划定标准以企业每年营业收入和员工人数为指标，营业收入的划定标准在12亿元以下。
两个或两个以上的发行人可以采取集合方式发行私募债券。每期私募债券的投资者合计不得超过200人。私募债券期限在一年以上，发行利率不得超过同期银行贷款基准利率3倍。
中小企业私募债采取备案制发行，由证券公司承销、证券公司和相关中介机构为私募债券相关业务提供服务。此外，发行人可以为私募债设置附认股权或可转股条款。
之前市场预期，交易所将要求中小企业私募债的发行人主体评级在 或以上 ，但《 试点办法》并未将信用评级和担保作为硬指标。但在备案时必须提供经审计的最近两个完整会计年度的财务报告。同时发行人可以采用包括“限制发行人将资产抵押给其他债权人”、“第三方担保和资产抵押、质押”以及商业保险等增新措施提高偿债能力。上证所并提出，对于有较强增信措施的私募债券，试点期间该所将优先接受备案。
《试点办法》除了要求私募债在存续期内披露本金兑付以及付息的情况外，还要求发行人发生未能清偿到期债务的违约情况，新增借款或对外提供担保超过上年末净资产20%，放弃债权或财产超过上年末净资产10%，发行人发生超过上年末净资产10%的重大损失，发行人做出减资、合并、分立、解散及申请破产的决定等，必须进行信披。
门槛
上证所设500万个人资产
值得关注的是，上海证券交易所的试点办法显示，该所上市的中小企业私募债向符合适当性条件的个人投资者开放认购和转让，而深交所认定的合格投资者仅包括金融机构、理财产品、企业法人和合伙企业，并未出现对个人投资者门槛的要求。
其中，企业法人的注册资本需在1000万元以上 、合伙企业的合伙人出资总额不低于5000万元 。当然，深交所也留出了“经本所认可的其他合格投资者”空间。
此外，发行人的董事、监事、高级管理人员及持股比例超过5%的股东 ，以及债券承销商均可参与承销私募债券的发行认购与转让。
上证所对于合格个人投资者的门槛设定为，个人名下的各类证券账户、资金账户、资产管理账户的资产总额不低于500万元 ；具有两年以上的证券投资经验；理解并接受私募债券风险。
而为了保障投资者的风险，《试点办法》规定发行人应当设立偿债保障金专户，用于兑息、兑付资金的归集和管理。并在募集说明书中承诺，在私募债券付息日的10个工作日前将应付利息全额存入偿债保障金专户；在本金到期日的30日前累计提取的偿债保障金余额不低于私募债券余额的20%。
需要投资者关注的是，由于是私募债形式，中小企业私募债并不会在交易所交易，而是在固定收益证券综合电子平台或证券公司柜台进行协议转让。
意义
打破大企业垄断局面
在中小企业融资难制约中国经济发展之时，新规为中小企业融资打开了一道崭新的大门。
深圳市创投同业公会常务副会长王守仁表示，长期以来，我国债券市场极不发达，发行债券的要么是国有企业，要么是上市公司，高发行门槛使得中小企业无资格涉足债券市场，因此出现了只有大企业才能发债的现象。
“这是中国公司债首次市朝发行，其标志有两个，一是发审采用备案制，二是中小微型企业均有资格发行。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，发展中小企业私募债券，至少有三大战略意义：第一，可以缓解中小企业融资难；第二，有利于实质性地促进公司债券市场的大发展，进而做大中国直接融资市场；第三，为民间资本、私募、投机者提供高风险投资品种，并将地下高利贷、非法集资等导入正途。
然而，董登新认为，高达15%以上的利率并不是一个小成本，因此，能够有资格、有自信发行私募债的中小企业只是少数。
提醒
违约风险和法律风险双高
一般而言，相对于大企业，中小企业发行的债券信用等级可能会较低，支付的利息成本较高，符合高风险高收益的特征。
北京大学证券研究所所长吕随启介绍，首先是违约风险，企业发了私募债，筹集了资金，如果投资项目失败了，就有可能违约；第二个风险主要是法律风险，发债主体是谁、担保机制、信用背景谁来提供、筹完资跑了怎么办等都需要有相关依据。
“最大的风险在于信息不对称，”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉，买者风险自负，你要投资的话，首先要有足够的风险承受能力、风险识别能力，还要对发债企业有充分的了解，但目前情况下投资人不可能办到。
复旦大学经济学院副院长孙立坚说，除了信息不对称外，中小企业在经济周期处于下降阶段时，违约的风险是很高的。
此前证监会一名负责人在接受媒体采访时强调，到交易所备案，不意味着对债券的投资价值、信用风险的任何实质性判断和保证，这是法律制度的安排。中小企业私募债的风险是市场风险，证监会、交易所、地方*府都不可能给债券进行背书和增信。
建议
风险承受力弱者要远离
中小企业私募债的投资者类别广泛，不仅包括机构投资者，也面向个人投资者。针对这一新生事物，有业内人士提醒投资者，高收益总是伴随高风险，投资者需谨慎。
鹏元评估副总裁周沅帆在其微博上表示，监管层推中小企业私募债的构想是给机构投资者松绑，降低投资门槛。而在个人投资者中，周沅帆认为应主要考虑净资产较多、资本市场经验丰富的高净值客户，该类投资者分散风险手段相对较多，应鼓励其积极参与中小企业私募债的投资。
由于中小企业私募债风险偏高，南华期货张一伟建议，投资者应具备专业知识，充分了解企业状况，尤其是中小企业信用情况。此外中小企业私募债有地方*府的隐形介入，稳定性和长期性有保障，但也具有一定波动性。
英大证券研究所所长李大霄表示，中小企业债其实是中国版的垃圾债，实施的是备案制，估计发展速度会较快，存在相对高的风险及相对高的收益，是专业投资者及风险承受能力强者的专利，风险承受能力弱者要远离，就算承受能力强者也要注意控制风险敞口至适度。
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热议
短时间对市场影响不大
中国证监会副主席姚刚表示，中小企业私募债既可能是高收益的，也可能蕴含高风险，其价值需要投资者来判断；中小企业私募债不能完全靠*府来审批。姚刚认为，把中小企业私募债称为高收益债容易形成误导，因为如果投资者都买，风险很大。如果叫高风险债，也不恰当，因为既然是垃圾债，并不适合所有投资者。它应该定位于为中小企业服务，高收益与高风险同时并存。证监会会在选择企业、增强信用以及在投资者适当性制度方面有所考虑。
交通银行首席经济学家连平认为，首先中小企业规模一般来说不会太大，再说又是初期推出，应该说不会有很大的量。第二，从它募集的方式来看，它是私募，私募也就是说不会在市场上公开的进行募集，所以对整个资本市场影响应该不会太大。(半岛都市报)