当时，崤、函以东，复活的“六国”正与苦秦久矣的天下百姓，向秦王朝发起复仇。日后争夺天下的楚将刘邦与项羽，都已剑指关中。
洹水南岸，几度为帝国力挽狂澜的秦将章邯受赵高谗害，孤立无援，率领秦军最后一支主力部队向项羽投降。
这一年，是大秦帝国的最后一年。
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胡亥或许万万没想到，有一天赵高的刀会架到自己脖子上。在秦二世在位的短短三年内，他与赵高在朝中进行了血腥恐怖的屠杀，甚至连皇帝的骨肉至亲，还有两人的同谋李斯也不能幸免。当各地义军逼近关中时，赵高还不顾外患，通过“指鹿为马”的闹剧清洗朝堂。胡亥是秦始皇的幼子，得位不正。为杜绝诸公子夺位，在逼死为人宽仁的秦始皇长子扶苏后，赵高就捏造罪名，用酷刑处死诸位秦公子、公主。他将胡亥的兄长12人戮死于咸阳，并矺死公主十人（分裂肢体而死），逼迫软禁在宫中的公子三人自杀。还有一位公子高，自知难逃一死，就上书秦二世，请求让自己为秦始皇殉葬，只想陪葬在骊山脚下。最是无情帝王家。一统天下的千古一帝嬴*，最终连自己的儿女也无法保护。再说，嬴*本人在沙丘驾崩后，尸体也是被赵高等人塞在腐臭的鲍鱼堆里运回去的。生前多风光，死后如此凄凉。▲秦始皇画像骊山秦始皇陵西北的一座大墓内，两千多年来埋葬着这些公子、公主的尸骨，有的身首异处，足见死状悲惨。考古学家袁仲一发现，这些墓主死时皆为20至30岁左右，正好与秦始皇儿女的年龄和史书记载的死因相符。诸位公子中，只有一位神秘人逃过一死，还在秦朝最后的岁月留下浓墨重彩的一笔。此人就是末代秦王——子婴。当秦二世与赵高要杀害忠臣蒙恬、蒙毅兄弟时，满朝大臣唯有子婴站出来劝谏：“臣听说，当年赵王诛杀良将李牧，燕王用荆轲之谋而背弃与秦的盟约，齐王杀戮忠臣而信任奸佞。这些国君都酿成国家灭亡之祸。蒙氏三世有功于秦，是国家的栋梁，陛下刚即位就无故诛杀，臣以为不可。臣有所耳闻，轻于思虑的人不可治理国家，一意孤行的人不可辅佐主上。诛杀忠臣而重用毫无品行的人，这是造成内外忧患的事情，请陛下三思。”子婴一身正气，仗义执言，堪比商代比干死谏。吊诡之处就在于此，在昏君胡亥和权臣赵高的恐怖统治下，这样一位堪称刺头的秦朝宗室竟然躲过了他们的屠刀。子婴到底是谁？关于其身世，目前比较靠谱的有四种说法：二世兄长的儿子；二世之兄；秦始皇之弟；秦始皇弟之子。这四种说法，各有不同的史料依据，甚至在《史记》的《秦始皇本纪》、《李斯传》等就有不同记载。马非百、李开元等史学家认为，其中秦始皇侄子一说最为合理。首先，二世兄之子说与史实存在矛盾。后来，子婴与儿子谋划刺杀赵高，可见其儿子在秦朝末年已成年，而子婴本人也至少30岁左右。秦始皇死时50岁，其长子扶苏大概30余岁，不可能有子婴年龄这么大的孙子。其次，二世之兄说，也与之前诸公子被屠杀殆尽的事件相矛盾，尤其是在子婴冒死直谏后还能有幸逃过一劫，实在难以置信。根据史书记载，秦始皇只有三个弟弟，其中他母亲赵姬与男宠嫪毐生下的两个私生子早已死于嬴*夺权时，尚在襁褓就被残忍扑杀。马非百先生推测，子婴应该是嬴*另一个弟弟长安君成蟜的儿子。嬴*即位之初，秦国*治拨云诡谲。成蟜不愿卷入朝中权斗，在秦王*八年（前年）带兵出征时向赵国投降，当时不过20岁左右，从此再未回到秦国。马非百认为，如果子婴是其在离开秦国前生下的孩子，那么《史记》中“召始皇弟子婴，授之玺”一句，就有另一种合理解读——子婴是始皇弟之子，名为嬴婴。子婴的来历暂无定论，有待方家进一步考证。秦二世三年（前年）八月，秦二世死后，野心勃勃的赵高拥立子婴即位。天下局势大变，子婴不再称帝，只称秦王。历经沧桑的大秦帝国，从苦难走向辉煌，又从巅峰滑落。自秦孝公时商鞅变法，秦惠文王连横六国，秦昭襄王远交近攻，到秦始皇奋六世之余烈，威振四海。如今，秦朝仅仅存在了15年，就将走向毁灭。子婴，这个神秘的人物，接过大秦最后的旗帜，也将亲眼见证帝国最后的46天。▲咸阳宫，谁主沉浮？图源/影视剧2
子婴不是省油的灯，他即位后做的第一件事是诛灭赵高势力。按照礼仪，子婴应该斋戒五日，之后前往宗庙祭祀历代祖先，接受传国玉玺。子婴知道，自己不过是赵高的傀儡，不如先下手为强。他召集两个儿子和亲信侍从商议：“丞相赵高杀二世于宫，害怕群臣诛杀他，才假意立为我为王。我听说赵高与楚国有密约，灭掉大秦后要在关中称王。现在让我斋戒五日后前往宗庙，就是要在庙中杀我。我若称病不去宗庙，赵高必定会亲自来请，到时就在这里杀死他。”果不其然，子婴装病数日，赵高多次派人来请无果，只得亲自前来。赵高以为子婴势单力薄，却不知秦朝宗室早已准备好做最后的反扑。一到子婴所在的斋宫，赵高趾高气扬地问道：“祭拜宗庙是国家大事，秦王为何不去？”话音刚落，子婴埋伏下的刺客登时杀出，将赵高当场刺死。之后几日，咸阳再次掀起一次大清洗，不过这次遭殃的是赵高家族及其亲信。秦王子婴亲*，可天下，早已不是老秦人的天下了。正如子婴所言，赵高早已与楚军密谋。在逼死秦二世后，他就派出使者前往武关外交涉，一说是意欲与楚军将领平分关中。关外的这个楚将，不是别人，正是刘邦。▲刘邦画像刘邦其实只比秦始皇小3岁，算是同龄人，两人在同一片天空下生活了47年，命运轨迹却截然不同。刘邦可能从小就知道天下有一个嬴*，而嬴*至死也不知天下有一个刘邦。只因嬴*去世时，四十多岁的刘邦不过还是一个籍籍无名的基层官吏、市井无赖。刘邦本就是流氓，自然不会接受赵高的提议。更何况在楚军西进前，楚怀王熊心就和诸将约定，先入关中者为关中王。谁都不想放过关中这块肥肉，刘邦一路西进时，项羽率领的楚军、司马卬率领的赵军、魏王豹率领的魏军、韩王成率领的韩军等几支大军也在向咸阳方向进军。群雄逐鹿，不知鹿死谁手。时不我待，此时刘邦与咸阳之间的交通要隘只剩下峣关（今陕西商州西北）。张良正好在刘邦军中，向他献计：“我听说峣关的守将是屠夫之子，这种市侩小人，往往见利忘义。沛公可先派遣军队，预备5万人的粮草，并在四周山上增设大军的旗号，虚张声势，作为疑兵震慑秦军，然后再派人带着珍宝财物劝降秦将。”他依张良之计，峣关守将果然投降。张良再次献计：“这不过是为首的将领投降，其部下的士卒尚未服从，恐为后患，不如乘秦军懈怠之机消灭他们。”刘邦的军队实力较弱，确实难以制约秦军。于是，刘邦向群龙无首的秦军发起攻击，乘胜追击，一直打到咸阳郊外的灞上。当刘邦军到达咸阳城下时，好不容易才夺回权力的秦王子婴无险可守，无兵可用，看着城下刘邦的军队一筹莫展。▲大秦虎狼之师，无力救主图源/影视剧3
曾经百战百胜的大秦雄师，都到哪儿去了呢？秦朝统一天下后，主力部队分为三支。一是在北方边境修筑长城、抵御匈奴的北部军。最初由蒙恬统领，兵力30万，蒙恬被逼自杀后，改由王离统领。蒙恬与王离都是官三代，祖父分别是名将蒙骜与王翦。这支军队在巨鹿之战中败于项羽之手。据史书记载，公元前年，项羽带兵救赵，破釜沉舟，与王离军大战。王离部下的20万（一说10万）秦军将士，除少数被俘，几乎全军覆没，足见项羽军可怕的战斗力和巨鹿之战的残酷。秦军血流成河，尸横遍野，从此元气大伤。二是远在南越的南部军。这支军队没有卷入中原战乱，为首的任嚣与赵佗割据岭南以自保。三是关中地区的京师军，由章邯率领，这支军队在平定秦末起义军时多次立功。陈胜、吴广起义后，其部将周文一度率军杀到咸阳附近，正是章邯临危受命，将修建骊山陵的役夫刑徒临时编入军队，带兵击败周文军，之后灭了陈胜的张楚。不然，陈胜离灭秦也不过一步之遥。巨鹿之战，秦军大败后，章邯退守河内。章邯是李斯的人，赵高掌权后，他痛感孤立，多次向朝中请求增援，都得不到回应，还惟恐赵高网罗罪名，借机诛杀自己。在内被赵高排挤，对外遭项羽猛攻，走投无路之际，章邯向项羽投降，被封为雍王。大秦最后的名将，被迫当了降将。▲项羽画像这支军队的下场更是让人感慨。项羽本想以章邯军为先导进军关中，七国联军一共约60万，在项羽的带领下浩浩荡荡西进。六国的士卒很多都为秦朝做过苦役，受过秦军的鞭打责骂，现在风水轮流转，都反过来欺负秦人。之后的四个月里，项羽军西进步伐缓慢，一直在河南一带徘徊停留。有学者认为，这是因为新降的秦军与诸侯联军纠纷不断，抵抗十分激烈。有不少秦军士兵更是埋怨章邯等主将投降，担心自己在关中的父母妻子遭到牵连，被秦朝诛杀。军心逐渐动乱，粮草后勤也难以解决。项羽是一个浪漫的英雄，也是一个无情的军人，知道稳定军心为当务之急。行至新安，项羽与诸将商议，其部下认为，秦军数量庞大，且不服从命令，如此到了关中情况危急，不如将他们尽数消灭，只带章邯等几位将军入秦。项羽同意，当晚楚军秘密行动，连夜坑杀秦军降卒二十余万。那一夜，项羽为楚军解决了后顾之忧，却永远失去了关中的民心，而刘邦已先他一步进入关中。照楚怀王的盟约，先入关中者将在秦为王，刘邦自然以“关中王”自居，要想办法安定关中，给自己拉拉票，提升一下民意支持率。4
刘邦比项羽更明白，应该给大秦帝国一个体面的结局。公元前年十月，子婴在位的第46天。在希望彻底破灭后，末代秦王为保全咸阳军民，乘坐白马牵引的丧车，颈系天子绶带，手捧玺印符杰，率领百官开城投降，迎接刘邦入咸阳。受降之后，就有人劝刘邦杀了子婴。刘邦果断拒绝，说：“当初楚王派遣我奉约入关，是因为我能宽以待人，现在敌人已经投降，再加以杀害就是不详。”刘邦对子婴好生款待，对秦朝的宗室大臣也一律宽赦，让他们各司其职，维持现状。在萧何的支持下，刘邦废除秦朝的严刑峻法，与关中百姓约法三章：“杀人者死，伤人及盗抵罪。”刘邦还对秦人说，我之所以来关中，是为父老兄弟除害，绝对不会报复，希望大家不要害怕。秦人与六国之人有灭国之仇，如今秦王降了，秦军没了，国家亡了，来了个沛公，竟然对关中百姓百般抚慰款待，不拿老乡一针一线。秦人才知虚惊一场，纷纷牵牛宰羊，呈上酒食慰问刘邦军。刘邦豪爽地说：“仓库粮食多，军队不缺粮，不用父老乡亲破费啦！”刘邦初入咸阳也有小人得志之感，不禁惊叹咸阳宫中的富丽堂皇，看到金银财宝和漂亮姑娘也是难掩兴奋，垂涎欲滴。进了宫中，腿都快迈不开了。革命尚未成功，就别白日做梦。智囊张良见状，拉上暴脾气的樊哙一起劝谏刘邦，劝他打消留在秦宫的念头。张良说：“秦朝多行不义，沛公才有机会至此，秦残暴无道，您就应该布衣素食，以示节俭。如果您沉溺于享乐，就是助桀为虐了。”忠言逆耳利于行，毒药苦口利于病。刘邦虚心纳谏，下令查封所有的府库财物，率军回到灞上。▲群雄逐鹿，刘邦崭露头角图源/影视剧5
十二月，项羽率领四十万诸侯联军终于到达函谷关下，发现关中已是刘邦的地盘。项羽与刘邦还真的曾是“兄弟”。项羽之叔项梁战死之前，刘、项曾同在项梁帐下作战，一同领兵破城阳，攻定陶，击败李由军于雍丘，这是两人关系最密切的时期，可谓同生共死的好战友。楚怀王与诸将约定“先入定关中者王之”的时候，秦军的主力还未消灭，军势正盛，这个号召就是一张空头支票。只有项羽积极响应，他是怎么说的？我要和老刘一起去。（“独项羽怨秦破项梁军，奋，愿与沛公西入关”）后来楚汉相争，项羽俘虏了刘邦的父亲，在对峙时把刘太公抓出来，威胁刘邦道，你不投降，我就把你爹煮了。刘邦却说：“我当年和你约为兄弟，我爹就是你爹，你要是想煮了你爹，也分我一杯羹吧。”项羽气得差点儿当场把刘太公杀了。眼下项羽作为与秦军作战功劳最大的将领，却眼见着最大的胜利果实分给了先入关中的刘邦，心里不是滋味。恰在此时，刘邦一个部下跟项羽说：“沛公欲王关中，使子婴为相，珍宝尽有之。”项羽大怒，当即决定和刘邦兵刃相向，于是就有了著名的鸿门宴。兵力弱小的刘邦不敢与项羽相争，启动危机公关团队，亲自到军中与项羽讲和，将关中移交项羽，最终化险为夷。▲图源/图虫创意项羽进入咸阳后，所作所为与刘邦是天壤之别。谋士韩生劝项羽定都关中。项羽却一门心思想回楚地，还说，富贵不归故乡，如锦衣夜行，无人知晓。他不想做关中王，也不想回去楚怀王手下当将军，他只想做西楚霸王，维持一个七国复国、王*复兴的天下秩序，却不知，这个由英雄主宰的新格局会让天下陷入新的混乱。韩生认为关中阻山带河，土地肥沃，才是建立不世之功、成就霸业的立足之地。他见项羽将自己的战略计划当作耳旁风，气不打一处来，说：“人们说楚人脾气暴躁，就像猕猴戴帽子，虚有其表，果然如此。”韩生为后世贡献了一个成语“沐猴而冠”，之后被项羽下令烹杀。心怀亡国之恨、杀叔之仇的项羽，执意要用秦王的鲜血和秦宫的火焰，来染红暴秦落下的帷幕。他杀死那位身世成谜的末代秦王子婴，大肆诛杀秦朝皇室贵族，放火焚毁咸阳宫室，据说，大火烧了三个月，“所过无不残破，秦人大失望”。一曲大秦赋，至此宣告终结。下一场战争的胜负，冥冥中早已注定。这就是，大秦帝国的最后一年。全文完，感谢您的耐心阅读，顺手点赞、点在看让我知道您在看~参考文献：
[汉]司马迁：《史记》，中华书局，年
[宋]司马光：《资治通鉴》，岳麓书社，年
(英)崔瑞德等：《剑桥中国秦汉史》，中国社会科学出版社，年
李开元：《秦王“子婴”为始皇弟成蟜子说——补史记秦王婴列传》，《秦文化论丛第十四辑》
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大明死结，无人能解在东北，明朝军队一路向西溃退，退到了辽河以西。
这是天启元年（），努尔哈赤趁着被他视为畏敌的“熊蛮子”熊廷弼遭弹劾郁闷还乡的空档期，在辽沈之战中，一举拿下明朝孤悬在辽东的两个重镇——沈阳和辽阳。
努尔哈赤随即宣布，从老家赫图阿拉迁都，迁到辽阳。作为后金剑指中原的关键一步，努尔哈赤显露了征服天下的野心。
辽阳城东，代子河畔，努尔哈赤开始兴建宫殿城池，称为“东京”。
▲辽宁辽阳东京城，始建于年图源/摄图网但仅仅4年后，努尔哈赤就决定舍弃新建立的东京，都城北迁到只有辽阳城一半大小的沈阳。
对于这次迁都的原因，当时对战的双方各有说法。
据《清太祖实录》载，努尔哈赤公开表示，迁都沈阳，是因为沈阳地处四通八达之处，西征大明，北征蒙古，南征朝鲜，均很便利。
不过，熟悉辽东地理的人，一眼就能看出努尔哈赤此话的破绽：作为出兵四战之地，辽阳的地理位置向来比沈阳更具优势，所以明朝一立国就在辽阳设置辽东都指挥使司。辽阳在整个明朝都被称为“辽东首府”。
努尔哈赤违背地理常识的解释，肯定有意在掩饰什么。
在明朝人看来，努尔哈赤在掩饰他的害怕。怕什么？
怕一个人。
曾任辽东副总兵的茅元仪，后来在《督师纪略》中说：
当奴得辽阳，即择形势于代子河北，去旧城数里而城之，甚坚固，其珍异子女皆畜之。
及公渐东，奴惧，遂毁其宫室而北徙于沈阳，止以五百人守代子城。奴自筑宫于沈阳瓮城，屡不就，又惧袭之，渐运珍异入老寨，而又营城于抚宁关塞外，渐思遁矣。
意思是，努尔哈赤毁弃精心营建的辽阳代子城，仅留人守城，原来是惧怕“公”的一路向东推进，甚至做好了随时逃回老寨赫图阿拉的准备。
这里的“公”，正是本文的主角——孙承宗（—）。
天启二年（），60岁的孙承宗在帝国边将乏人、连吃败仗的情况下，自请出关，督师辽东。他经略辽东的4年，恰好是努尔哈赤定都辽阳的4年。
4年间，孙承宗稳扎稳打，几乎收复了明朝在辽河以西的全部失地。努尔哈赤节节后退，不敢发起任何攻势，自发兵讨明以来，首次丧失了战事的主导权。
明军的防线向东推进了多里，挺进辽东腹地。
努尔哈赤清醒地意识到，位置更靠近明军防线的辽阳，随时可能被夺回去。这才是他最终决定北迁都城的真实原因。
孙承宗以一人之力，为晚明大败局挽回一线生机。
令人痛惜的是，这名能让外敌闻风丧胆的老将，却被自己人攻击得体无完肤，只得于天启五年（）十月离职还乡。
曙光乍现，而后，乌云又遮蔽了天空。
复盘晚明大败局，这个老大帝国有许多不堪，但也有许多自救的机会。危难之际，每一位救时英雄的出现，都是一根救命稻草。
然而，这三五个不世出的英雄，最终却都毁在自己人手里。
帝国末日，残酷帝王、无耻大佬与苟且官僚们，亲手葬送了每一次扭转时运的可能性。
可惜了，殉葬在那个时代的悲情英雄。
▲孙承宗画像1
孙承宗大器晚成，万历三十二年（）考中进士时，已经42岁，才算正式步入*坛。
在殿试中，他得到第二名，俗称“榜眼”。如今，在他的老家，河北高阳，当地人仍以“孙榜眼”来称呼这名晚明英雄。
他是文官出身，但后来以武将闻名，被史学家誉为明代仅有的三位能够出将入相的人物之一（另外两人是徐达与杨一清）。
这与他早年十分注重研读兵法有关。进入官场以前，他趁着赴大同任私塾教师的机会，孤身一人背剑徒步，登恒山，走飞孤峪，行程千里。沿途访问戍边将士，绘制防御地图。
在大同期间，他协助地方官员，平息了一场士兵哗变事件，彰显出不凡的才干。
进入官场后，孙承宗同样表现出老练的*治智慧。
晚明三大宫廷疑案之一的“梃击案”发生时，大学士吴道南咨询孙承宗的意见。孙承宗给了一个处理意见：“事关东宫，不可不问；事关皇宫，不可深问。”暗示事件本身水很深，处理宜点到为止。
*争是晚明*局逐渐败坏的原因之一。孙承宗一直被认为是东林*，事实上，他在很多大事上的态度，只问是非，不问*不*。
他曾说，“附小人者为小人，附君子者未必为君子。吾辈当斩钉嚼铁，自立人间”，“不当偕人，亦不当为人偕”。
对东林*鱼龙混杂，小人伪装成君子，制造舆论裹挟士大夫的状况，孙承宗是颇为不屑的。他更加注重个人的独立判断和道德修为。
他公开力挺东林*，是在东林*最艰难的时候。
天启四年（），东林与阉*矛盾白热化，东林*领袖杨涟、左光斗等人被下狱。孙承宗当时为辽东督师，听闻消息，想赶回帝都，当面向天启皇帝揭露魏忠贤的罪行。阉*十分恐慌，遂散布谣言，说孙承宗领兵数万将进京“清君侧”。
孙承宗抵达通州，圣旨下来，要他回关外去。营救杨、左的努力失败了。
不久，东林*35人遇难。孙承宗作《三十五忠诗》，在诗中公开表达：“东林饶善士，予敢附东林。”坚定地站在处境危难的东林*一边。
东林*得势时，他并不攀附，甚至公开唱反调；但当东林*失势时，他却选择站在弱势一边，不惜牺牲自己的*治前途。
在孙承宗眼里，没有*争与意气之争，只有是非与节气。
天启五年（），孙承宗从督师辽东的位子上被撸下来，就是因为得罪了阉*。阉*群起上疏弹劾他，居心险恶地将孙承宗比作历史上的王敦、李怀光。
当孙承宗面对恶意中伤，被迫解甲归田时，阉*以为他们赢了，其实输掉的是整个帝国。
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时间回到天启二年（）。广宁（今辽宁北镇县）战役，明军又败给了后金。
时任辽东经略王在晋，消极退守，打算放弃辽西大片土地，直接在山海关外再筑一道重关。属下袁崇焕、沈棨、孙元化等人不同意，向朝廷报告。朝廷一时不能下决策。
孙承宗自告奋勇出关察看定夺。
经过实地考察，他当场与王在晋辩论，彻底否定了修筑重关的意见，提出必须坚守关外的宁远（今辽宁兴城）及觉华岛（兴城南面的海岛）。
回京后，孙承宗面奏皇帝，说明王在晋不堪重任，自请出关督师辽东。
自万历四十七年（1），萨尔浒之战战败后，明军与后金攻守转换，辽东战局就成为帝国边将的修罗场，不是战败自杀，就是被捕下狱，鲜有人能全身而退。
当时，帝都朝中弥漫着一股贪生怕死的情绪，都不敢到关外任职，说是“入关一步便为乐国，出关一步便是鬼乡”。
熊廷弼被下狱后，辽东经略空缺。朝廷任命解经邦顶上，解经邦畏难推却，抵死力辞，遭到削籍处分。廷臣再推王在晋，王在晋也苦苦推辞，又怕步解经邦后尘，不得已才赴任。
了解这个背景，我们才能感受到，此时此刻主动请缨出关的官员，该有一种怎样的气魄和担当。
孙承宗这年已经60岁。如此高龄，仍自请前往文臣武将视为“死地”的关外，更显难能可贵。
天启皇帝任命他为兵部尚书兼蓟辽总督。
上任伊始，孙承宗就向皇帝表明心迹：
今天下事无一不难，而兵事更难。自非负十分精敏之才，兼几分痴騃之性，决不肯妄承于身。所谓痴騃者，习闻忠君爱国之说，不徇人情，不听私属，投之贿必告于朝，遗之书必闻于众。
这是孙承宗的夫子自道，从42岁进入官场开始，他就很有主见，不结交权贵，也不培植私人势力，是污浊官场中一股难得的清流。为此，他也十分担心，离开帝都后，皇帝若听信谗言，自己在辽东的抱负将无法施展。
所以他希望，皇帝“以公忠忧国之心，励精敏有为之气”，事关军国大务，只有群策群力，一德一心，才能扭转辽东危局。
天启皇帝在给孙承宗的敕书中，呼应了孙承宗的诉求，说：“朕所倚赖，亦惟卿一人。”并把孙承宗比作当今的诸葛亮和裴度，评价相当高。随后，赐尚方宝剑，亲自为孙承宗送行。
▲天启皇帝朱由校画像3
孙承宗仅带了两三个幕僚，抵达山海关，大刀阔斧开始整顿千疮百孔的防务。
他整顿军队，淘汰了胆小无能的将校数百人，裁减了冗兵一万七千余名。同时，提拔了袁崇焕、马世龙、祖大寿、赵率教等勇敢善战的猛将。
他做事雷厉风行。一日，召集将吏，问道：“各位多次说巡视宁远，为何屡次延期？”众人回答：“请督师决定日期。”孙承宗说：“明日前往，如何？”众人惊愕不已。孙承宗又说，就这么定了。
次日出发，两天后就抵达宁远。
他决定把关外的防御中心设在宁远，命袁崇焕、满桂重新修筑宁远城。一年之后，城堞竣工，成为关外军事重镇。他又下令将西洋的红夷大炮运上城头。于是，宁远固若金汤。
他还实施“以辽人守辽土，以辽土养辽人”的*策，招募流离失所的辽民为兵，重建了一支能攻善战的劲旅辽军。这支辽军，在后来的明与后金（清）之间十数年延绵的争战中，曾多次力挫八旗兵之雄锋，以明朝晚期一支最为精锐的军队而被载入史册。
而孙承宗最主要的功绩，是确定了从山海关到宁远到锦州的防御策略。这道防线，史称“关锦防线”。缔造关锦防线，成为明与后金（清）最重要也是最后一道防线。直到年，李自成灭了明朝，这道防线都没被清兵攻破过。
任何时代，事在人为。明末辽东在与后金的争战中，遇到一个有为敢为的督师，局面就能得到很好的改观。从之前的熊廷弼，到现在的孙承宗，再到后来的袁崇焕，这三人是晚明所有辽东督师中最有作为的。
他们有很多共同点，都曾两度督师辽东。在第一次任职辽东后，都曾含冤去职。去职后，大好局面又被坏掉，朝廷只好再请他们出来收拾残局。起落之间，印证了这三人的能力，也从一个侧面说明了辽东局势，是被自己人毁掉的。用后来的胜利者——大清皇帝乾隆的话说，明朝是“自毁长城”。
孙承宗用4年时间，实现了辽东局势的反转。后金不敢轻易进犯，努尔哈赤慑于孙承宗的威力，干脆舍弃新都城辽阳，北迁到了沈阳。
正当孙承宗准备发动进攻，进一步收复失地之际，朝廷内部却发生了变化。
魏忠贤把持朝*，以孙承宗督师辽东颇有成效，想拉拢他，于是派人犒劳守辽将士，赐孙承宗坐蟒、金币。孙承宗得知消息，立马上奏说，中使（太监）干涉兵*，自古有戒。
中使出关后，孙承宗只陪他喝茶，一句话都不说。魏忠贤因此很不爽。
加上孙承宗在东林*落难时，力挺东林*的做法，激起了阉*的疯狂报复。他们抓住孙承宗的部将马世龙的一次作战失利，大做文章，弹劾、诬陷孙承宗“丧师数万，关门且旦夕失守”。
天启皇帝违背了当初只倚赖孙承宗一人的承诺，连下诏书，命孙承宗回师听调。
孙承宗满腹忧愤，上疏请辞，解甲还乡。他在一首诗中，借岳飞当年的遭遇，隐喻自己的功亏一篑，不是溃败于敌人，而是溃败于朝廷上的诬陷：
入夜看荧惑，朝来朝议生。
谁将舌上剑，一割塞垣兵。
未抵黄龙府，先惊白马营。
岳家军尚在，胡骑漫雄行。
辞官回乡后，阉*仍不放过孙承宗，派缇骑日夜监视，想抓到他的把柄，给他治罪。孙承宗为官清白，阉*缇骑终无所获。
当时，各地督抚都在替魏忠贤修生祠，有人劝孙承宗在高阳也修一座，借此缓和与阉*的关系。但孙承宗说：“此好事，公等自为之。”他宁折不屈，决不向阉*低头。
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崇祯即位后，用3个月解决了魏忠贤，幸存的东林*人重返庙堂。按理说，此前被阉*构陷蒙冤乡居的孙承宗，该重新起用了吧？
并没有。
史载，此时兵部尚书不是别人，正是之前在守辽战略上与孙承宗意见不合的王在晋。王在晋为泄私愤，阻挠了孙承宗的复出。
这就是明末*局的真实写照。一个*权溃烂到这种程度，无论谁当权，首先想到的不是怎样救国救民，而是怎样公报私仇。无论谁在台上，首先起用的都是所谓的“自己人”，而不是能干事的人。
孙承宗纵有大才，能够力挽战局，对不起，我们不需要这样的人，你继续在家待着吧。
阉*也好，东林*也好，真应了孙承宗那句话：亲附小人的一定是小人，但亲附君子的未必是君子。
历史不容假设。如果可以假设的话，我都能算出晚明有多少次逃出生天的机会，只是一次次都被自己人扼杀掉了。
直到崇祯二年（），十月。八旗劲旅绕道蒙古，打到了帝都门口，制造了震惊京城的己巳之变，朝廷这才想起了老将孙承宗。
孙承宗仅率二十七骑，星夜赶往通州，调度各路勤王兵马。到崇祯三年（）五月，接连收复永平、迁安、滦州、遵化四城，史称“永平大捷”，缓解了京城之危。
外患方歇，内争又起。
崇祯追究己巳之变的责任人，将袁崇焕下狱。孙承宗力劝，国家正是用人时，不能杀良将。没人听，袁崇焕遭凌迟时，京城狂欢。
孙承宗只能写诗说：“一缕疾肠看赐剑，几行血清洒征衣。”
等到人们读懂孙承宗的时候，为时已晚。
而他自己，也陷入了熊廷弼式的悲剧中。当年，熊廷弼与王化贞在辽东产生经抚矛盾，导致战败，一个下狱处死，一个举家自杀。而今，经抚矛盾在孙承宗与辽东巡抚丘禾嘉身上重演。
丘禾嘉是兵部尚书梁廷栋安插在辽东战场的心腹，不能服众，却又大放狂言，说“阁部（指孙承宗）老矣，辽事我只手可办”。由此，在辽东形成两套指挥系统：
一是孙承宗—马世龙—祖大寿等；
一是梁廷栋—丘禾嘉—吴襄等。
孙承宗上疏，强调这种局面乃兵家大忌。崇祯似乎对此没有反应，或者说，这正是皇帝希望看到的互为牵制的局面。
皇权的本质是*治平衡术，遇上崇祯这样猜忌心重的皇帝，他更会把文臣武将互相制衡的统治术用到极致。哪怕外战失败，他也在所不惜。在他眼中，朝堂上的窃权者比关外的异族更可怕，更值得防范。
结局已经写好。
崇祯四年（），后金兵围明军于大凌城，因孙承宗、丘禾嘉意见迟迟不能统一，延误战机，明军惨败。朝臣趁此机会，摇唇鼓舌，欲把早已完成京城解围的孙承宗撸下来。
69岁的孙承宗无奈，连上十七道疏，请求辞官。
这年年底，他终于告老还乡，彻底离开了日渐沉沦的辽东。对他来说，或许只能无限感慨：每因门户误封疆，总为筹边边未筹。
5
手提孤剑向边州，木叶萧萧又早秋。——这或许是孙承宗写下的最悲怆的两行诗。
在生命的最后七年里，他在高阳老家，门无宾朋，唯有一心读书，不废朝夕。
一个壮志未酬的英雄，暮年远离刀光剑影，却能远远听到家国沉沦的消息，这是怎样一种煎熬的心情。
他也许会在意念中无数次复盘帝国步步溃败的过程。
他认为，明朝在辽东之战中屡屡战败的关键，就在一个“怕”字：
初怕而开铁失，退而守辽阳；再怕而辽阳失，退而守广宁；三怕而广宁失，退而守山海。
他指出，帝国一些高官，“平时怕内贼，临敌怕外贼，只一怕便了一生”。
他的信条是，“能以怕死之心怕生，便是豪杰”。
他不相信这是天命，败就败在人事，败在*治，败在是非不分，败在争权夺利。只是这些反思，手握权柄之人听得到吗？听到了，听得进吗？
陈田《明诗纪事》评价孙承宗，说：“有此伟才，旋用旋罢，国欲不亡，不可得矣。”
赞扬孙承宗，知其不可为而为之的勇气和魄力；贬斥明王朝自掘坟墓，宵小别无所长，只会翦除自己的英雄。
孙承宗肯定心有不甘，但他已经无能为力，只能把一腔热血与愤懑，付与文字。高阳城隍庙，有他题写的一副对联：
上联：问你生平所做何事，欺人懦，诈人财，坑人命，奸淫人妻女，占夺人田地。日积月累，是不是睁睁眼看，世上多少恶焰凶锋，曾饶过哪个？
下联：来我这里有冤必报，破尔家，荡尔产，追尔魂，殄灭尔子孙，降发尔灾殃。鬼哭神号，怕不怕摸摸心头，从前百千机谋诡谲，还容你做么！
或许是希望那些败坏国事之徒，死后可以在此受审吧。
崇祯十一年（），清军分两路进攻明朝。在清军未到高阳之前，友人劝孙承宗到保定避难，孙承宗让他闭嘴。
孙承宗组织家人和高阳城百姓，对清军的围城进行了顽强的抵抗，直到城中火药弹石皆尽。城破后，高阳城军民又与清军展开肉搏，终因寡不敌众而失败。
最终，76岁的孙承宗和他的18个儿子、侄子、孙子，全部在这场家乡保卫战中殒命，19个妇孺殉节而死。
有关孙承宗的死法，历史上说法不一。
《明史》记载，多尔衮派恭顺侯孔尚德劝降。孙承宗破口大骂，说快杀了我。清将说，从来没听说有杀阁老的剑。孙承宗遂从容地以弓弦自缢。
另一种说法是，清将抓住了孙承宗，先是勒索钱财，孙承宗斥责说：“没听说过天朝无钱的孙阁老吗？”清兵把他几岁的小孙子领到面前，逼迫他投降，孙承宗说：“你放开他，他要向我走，我就降，他要是朝着你们手上的刀走，我就死。”他的小孙子果然脚步蹒跚地走向了屠刀。清将恼羞成怒，将孙承宗五马分尸。
孙承宗殉国6年后，明朝灭亡，清朝定都北京。
孙承宗曾经的下属鹿善继说，孙承宗“功听人分，罪听人卸，以身殉国不见知而不悔”。一语说出了孙承宗处危局而不沉沦，在逆境中建功立业，卓尔不群的人格操守。
晚明史，让人痛恨，又忍不住想读。也许正是因为，有孙承宗这样不计个人得失、一心救国救民的英雄吧。
如此悲情的老英雄，谁人犹记？
刘煜辉最新演讲：股市已进入风险偏好向上通道中，现在是建国以来的国运时代，15年后美国经济体量是中国的75%“今天这个形势可以看到，一句话，国运。但是这个国运不是老天赐给我们，是我们干出来的。”“今年结束以后，中国的（经济）体量是美国的75%，15年以后美国是我们的75%，这是一个历史的时刻。””（蚂蚁延迟IPO）在公众的脑海里面，可能那个剧本是因为马爸爸在外滩一不小心，一冲动的演讲，一炮轰了一炮，最后炸着了自己，这不可能。马爸爸是多聪明的人啊。所以我讲是雷霆万钧之势，犂庭扫穴，三大战役，一气呵成。你看看那个反垄断的征求意见稿，就是那个几天时间能出的来吗？不可能的事情。……就是领导的那4句话，做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。这对于中国股票市场来讲是利好，房地产垄断、刚性兑付……现在你打向它们，解放的是什么？解放的也是中国的竞争力量，事实上也是中国的效率，这些东西都将反映在中国的股票市场、中国资本市场的风险上面，就是风险偏好。““国家最清楚两个国家最核心利益的交换，不是那些买多少大豆，买多少农产品，多少天然气，最核心的地方，最终都要落到两国货币价值。”“中国经济转型的过程就是一个踩着刹车下坡的重卡，而且重卡有几个特点，第一严重超载，长时间的高杠杆、高债务使得严重超载，包括我们各位，你家庭的借贷都是车上的。第二，坡长且陡。你不要想着转型的过程一两年立马就结束，克服滞胀的过程就是一个持久仗，需要牢牢地钉住，持续地努力，病去如抽丝。第三，路况复杂，时不时地会冒出一个事，比如新冠，自然灾害，特朗普发一个推特，这都是路上的坑。”“咱们的资本市场是为了中国科技的自强，绝对不可能让它服务于房地产。”以上，是刘煜辉日前在格隆汇主办的全球投资嘉年华活动上，分享的最新精彩观点。刘煜辉结合中美当下的背景，详细剖析了中国宏观经济、货币*策、房地产、中国资本市场的定位、中国经济的转型等问题。站在投资角度，未来资本市场上有哪几个方向值得把握，他也给出了明确的答案。聪明投资者整理了演讲全文，分享给大家。今天的形势是建国以来的国运时代
今天跟大家讲的主要是我亲身经历的体验，不是一个正规的报告，今天这个形势可以看到，一句话，国运。但是这个国运不是老天赐给我们，是我们干出来的，过去两年含章可贞，厚德载物，我们一步一步的干到了今天。曾经一段时间，大家自己想想，比较难受的年，一段时间我们也很被动，但是我们咬牙挺住了。在一个百年未有之大变局之间、与对手长期博弈的历史过程中间，魔高一尺，道高一丈，我们把自己练得越来越强。选上的拜登是什么？我们也不知道他未来对中国会有何种手段，可能更加高明，面对的群体更加凶险。昨天RECP签了，15个国家，东盟、中日韩澳新，我们，号称全球最大的自由贸易体，我们高层高兴地说这是全球化的胜利，多边主义的胜利，自由主义的胜利。这种感叹流出的一个概念，经过了4年的逆全球化变好的一个潮流。虽然目前来看，这个协议更大层面还是一个*治方向，对经济的落地可能还有很长的距离。而且它的实际意义上可能也没有中美之间、中欧之间、中国和西方之间未来要达成的贸易协议经济意义大。但也是一个伟大的胜利。在日益猛烈的逆全球化浪潮中间，我们中国率先引领达成这些东西，确实是一个伟大的*治胜利。另一方面，新冠引起全球失业，新闻联播说全球累计的患病率已经超过了0万，美国当日的患病量每天突破了18万，中国变成全球唯一的进口国，我们在这边偶尔戴戴口罩，正常的生活学习工作没有任何影响，中国经济是全球唯一正增长的。什么概念？今年中国增长2%，美国掉4%，人民币汇率升7%，一来一去，到年底才算账。中国今天和美国的体量也不一样，差不多快有75%了，非常惊人，我记得5年前我们在做研究的时候，中国才有美国的40%。也就四五年时间过去了，到今天就这么一个历史时刻，百分之七十几的体量，而且我们的十四五规划为我们描述了下一个15年的前景在哪里，我们在年要成为中等发达国家的水平。什么概念呢？整体虽然是中等发达国家，人均是2.4万美金啊，中国14亿人，15亿人口，什么概念？那时候，到那一天，美国就是咱们的75%。建国以来的国运时代，这国运不是老天赐给我们的，是我们含章可贞，厚德载物，我们踏踏实实一步一步干的。现在中国经济体量是美国的75%
十五年后美国是咱们的75%
走到今天确实不容易，作为一个过去两年很多事情的亲历者，我今天跟大家汇报一下整个逻辑和过程，叫老成谋国的顶层设计。今天我们看到的所有一切都写在一个繁荣向上的资本市场的运行上，事实上这个点是什么？就是股票的分母啊。分母是什么东西？风险偏好啊，来自于中国人美国人经过这两年以后看到的信息量。我们整出一套老成谋国的顶层设计，一套国家治理，带领中国克服眼前的困难、经济的滞胀、百年未有之变局、跟美国人之间的长期博弈，我们中华民族屹立在世界民族之林、崛起的机会，就靠这一套东西。中央文件描绘的百年未有之变局，我跟大家多说一句，这话绝对不是个文学描述。对标的是什么？你往前数年，上世纪到，这世界当中最重要的一个事情是全球治权转移。日不落帝国经过一战以后，全球的治权权杖交到了美帝国手中，巴黎协定是历史意义的一刻，美国统治全球，主导全球。最近这半个世纪全球最伟大的一个事件是什么？是中国人民的伟大崛起。中国经过40年伟大改革开放，我们实现了经济的伟大崛起，今年结束以后，中国的体量是美国的75%，15年以后美国是我们的75%，这是一个历史的时刻。我们的五张表
没有一张是很轻松的
6月份我在成都，开我们天风的策略会，那时候新冠疫情刚刚在中国得到控制，当地*府对人员聚集的会议还很担心，我们好不容易申请开一个三个人的会议，会上有一个报告，这个报告题目叫《天下有风》。天下有风实际上就讲这个局，天下有风，上乾下巽，五阳一阴，虽然看到阳气很多，但阳气的出位看似阳生，实则是阴，所以就需要我们的决策，底层设计一定要充分，全面考虑问题，趋利避害，一定要非常谨慎地决策。因为主家客家，大家看得很清楚。主家，目前来讲我们处在弱势，毋庸置疑，客家气势汹汹，想扼杀中国崛起的道路，这是眼睁睁的。大家也看到所谓的追杀、脱钩，从中兴通讯到华为，到今天的中芯国际。美国要许可证，用美国技术、美国设备，给中国想供货就需要许可证。确实如此，我们短期内确实有很多短板的地方。经过40年快速的奔跑，工业化、城镇化已经达到很高的一个水平。过去可以说是资本累积型的生产模式所带来的产出效率，你按照我们做研究的计算，这当中的问题，五个单位投放下去，现在才能弄出一个单位的GDP。如果这条路不改，经济被砖头绑架，被房地产、土地财*死死绑架。所以人家也是看准了你现在正在难受的时候，我们的几张表，国民经济嘛，资产负债表，各部门的表，事实上，这十年，高杠杆高债务，现在没有一张表是很轻松的。原来我们可以依赖老百姓的家庭增长，现在老百姓家庭这张表，被房地产裹得要命。人家看到我们这样的雪球滚不下去了，没有接盘侠了，所以年对我们下手，所以一时间很难受。所以今天这个局，对于中国来讲，一定要实事求是，趋利避害。怎么样探出一条路，把中国顺利送入年，15年后，送进世界的顶峰，这就是中国共产*最伟大的使命。新冠是中国经济最好的一次体检和显影器
钞票发毛是经济下行叠加的难以克服的多元问题
第二个，经济滞胀。我经常讲一个词，这一次新冠是中国经济最好的一次体检和显影剂。我们理论界、*策界这些同志、这些老先生们，你就不要争论了，看看中国经济，有什么好判断的呢？中国代表工业的东西是螺纹，取了个外号叫“螺纹金”，比黄金还要坚挺。从工业周期品到民生消费，再到社会服务，所有的东西价格都是一样的。这是一种经济下行叠加的难以克服的多元问题。简单讲，钞票的发毛。你自己不到超市里面买东西，天天，钱有什么用？钞票的发毛，就是经济发毛。中国最需要的是战略转型的时间和空间
另外产业方面，美国人给我们做压力测试，从中兴通信开始、到华为，逼迫中国芯，层层紧逼，我们好像被陷入了一个无限向上追溯的绝境。思考一下，回头一看，我们去代工，发现一看我们缺设备、缺材料，什么都缺，所以这次十九届五中全会，它的核心是十四五规划，核心就是一个科技的伟大规划。中央要求一切工作的核心是科技的自强自立，这句话多重要啊，要砸倒那些卡我们脖子、命根子，威胁我们产业统一性的方向。中央为此开了多少会？讲的这个问题，要解决这个难题，这就是产业的无根之痛。大家都很清楚，这样的局，对中国最需要的是什么？战略转型的时间和空间。所以我们要转型，转型就要策略。策略是什么？理性的选择、现实的选择，领导早就想到我们前面了。落到两国货币价值
中央有领导曾与蓬佩奥密谈7个小时，谈什么东西啊，新闻公告里面什么都没有。我们看到台面上的双方互秀肌肉，战狼式的表演，甚至双方一度最紧张的时候，一边关了一个大使馆。但真正到底发生了什么呢？（看到的就是）就是人民币的升值。因为我们要战略转型，需要时间和空间，就这么简单，其他都不重要，都不是重点，真正抓住了就是这么一个事情。国家最清楚两个国家最核心利益的交换，不是那些买多少大豆，买多少农产品，多少天然气，最核心的地方，最终都要落到两国货币价值。名义汇率和真实汇率之间不一致
美国为什么卡我们脖子，技术封锁，他也不傻，他跟中国半导体一年的交易额多亿美金，他真正要限制中国发展的，是所谓的先进智能的产品，先进智能产品在整个多亿美元中间所占的比例极小。他去卡你脖子，他不做生意了，杀你一千自损八百，他40%的收入都来自中国。他为什么要抢？抢就是要割舍，要对价，对价的方式是什么？就是这一块，升值了，我就不再讲了。今天这个事实，我只要跟大家汇报升值所带来的背后经济意义上的影响，他一定有经济意义的。我们付了这个对价，给我们带来的是一个什么样的感觉？我把它称为巴拉萨·萨缪尔森模型，我讲的是经济学里面的一个模型。巴拉萨·萨缪尔森模型，它描述的是经济体名义汇率和真实汇率之间不一致，会出现什么样的状态。具体到人民币来讲，什么意思呢？在三年前甚至更早，由于我们没有一个传统经济模式给我们累积的很多结构性问题，使得我们的人民币的名义汇率和真实汇率之间慢慢地就形成了一个剪刀差。裂口张开，发散不收敛，后面三年没有机会收敛，越抻越大。具体用老百姓的方式来讲，就是人民币不是7块钱，它是6块6。这使得两边人民币，同一张块钱人民币，到两边买东西，购买有差别，因为有了这个大坝。当然，我们为了国家安全，也不会把这个大坝给拆了，不拆造成了一个现实客观存在的事实，这两个东西不收敛，名义和真实的利率这两者之间的差距，对应的巴拉萨·萨缪尔森模型讲的这个事，叫什么？通货膨胀。所以大家应该清楚，我们过去三年已经有了这个裂口，我们又不收敛，现在机构之间博弈，我们还要付出对价，意味着这个窗口还要进一步的拉大。所以接下来对于中央决策来讲，它怎么办？对价在国内的老百姓部门和房地产部门，他得做平衡，他不能把这个成本都压在老百姓头上，老百姓已经摊了很大的风险。房地产对于中国经济就是M2的发生器
所以你看到为什么7月份以后，所有中国的宏观*策没有别的指向，非常的简单和清晰，就一个方向、打向一个方向，那就是房地产。房地产对于中国经济很重要，房地产对于中国经济就是M2的发生器，中国的货币系统的创造在实体那一面谈到的是房地产金融活动，在金融那一面我们看到的就是社融，M2。所以你打向房地产对于金融行业来讲是什么？就是信用周期的收缩，就是金融周期的见顶。如果要讲宏观、我的工作，那这一页我讲完了，剩下的就让更专业的投资工作者干，让他们去做选择，他们有专业的人员每年跟踪。我刚才把这个条件给大家讲清楚了，在这个条件下，你们觉得未来大类资产的配置，股债汇、利率、商品、黄金应该怎么配？股票行业龙头产业轮动，风格轮动应该是怎么一个方向就是专业的问题了。我讲的第一个事实上就讲完了，这个方向是不容易的。中国经济转型过程就是一个踩着刹车下坡的重卡
化解风险不能光靠驾驶员的技术
要有完整的一套治理框架
我经常讲中国经济转型的过程就是一个踩着刹车下坡的重卡，而且重卡有几个特点，第一严重超载，长时间的高杠杆、高债务使得严重超载，包括我们各位，你家庭的借贷都是车上的。
第二，坡长且陡。你不要想着转型的过程一两年立马就结束，克服滞胀的过程就是一个持久仗，需要牢牢地钉住，持续地努力，病去如抽丝。
第三，路况复杂，时不时地会冒出一个事，比如新冠，自然灾害，特朗普发一个推特，这都是路上的坑。
所以对于驾驶员来讲，要求极高，要有极高的智慧，极强的毅力，极强的把握全局的能力，才能够把我们的这个车平稳的、安全的、不发生危机的、很顺利的带下来。
中国的前景就是到年，美国（经济体量）是我们的75%，这就是咱们伟大的实力。
如果光靠驾驶员的技术，我觉得还不能够化解其中的风险。
大家也知道这风险有多大，像恒大那个事件，那是个债券啊，一天跌个百分之三四十，你怎么弄？把人给吓死，那是中国第一大房地产商啊。
所以充满了各种的这样的事件，光靠个人的努力是不能完全保证的，一定要为这个车打造一个真正爱国的，质量高强的刹车垫，这个刹车垫就是治理体系，就是完整的一套治理框架。
资本市场是为了中国科技自强
绝对不可能让它服务于房地产
说实在话，咱们的资本市场是为了中国科技的自强，绝对不可能让它服务于房地产，就这么点信号。那天上交所开完大会以后，宣布科创板对应的一定是要支持中国科技的自强自立，上的一定是中国硬核科技的企业。所以我们要感谢很多东西，因为有了他们，我们才有了可能犁庭扫穴地打向房地产、打向垄断，打向刚性兑付。（蚂蚁延迟IPO）在公众的脑海里面，可能那个剧本是因为马爸爸在外滩一不小心，一冲动的演讲，一炮轰了一炮，最后炸着了自己，这不可能。马爸爸是多聪明的人啊。所以我讲是雷霆万钧之势，犂庭扫穴，三大战役，一气呵成。你看看那个反垄断的征求意见稿，就是那个几天时间能出的来吗？不可能的事情。……就是鹤总的那4句话，做生意是要有本钱的，借钱是要还的，投资是要承担风险的，做坏事是要付出代价的。这对于中国股票市场来讲是利好，短期内可能要反映一下，可能会有一些波动，但从长远来讲，是利好。房地产垄断、刚性兑付，它们的共性在经济学领域的对应叫什么？叫经济出清啊。出清吃掉是什么？中国的实体经济、中国的竞争力量。现在你打向它们，解放的是什么？解放的也是中国的竞争力量，事实上也是中国的效率，这些东西都将反映在中国的股票市场、中国资本市场的风险上面，就是风险偏好。所以我一直坚定的相信，中国股票市场事实上已经进入了一个风险偏好昂扬向上的通道中。我们要用数字化对冲砖头
我们要去对冲砖头产生的东西，我们一定要有一个东西填上去，填上去什么？数字化，AI化，数据去替换砖头。中国今天之所以和美国掰手腕，掰到今天魔高一尺，道高一丈，我们变得越来越强，凭借的是什么？凭借着我们打造了一个强大的经济网络，实现了物联、数联、智联，万物联通，这是一个数据的海洋，筑成了一个宏大的场景实践。数据对于数字经济来讲，它就是工业社会的石油——经济增长要素。它不仅仅是经济增长要素，它还赋能，去激活那些衰退的场景，让它重新焕发，激发出效益，中国现在是唯一一个实现了，把互联网作为基础设施化，彻底的基础设施化来用的一个国家。其他的国家没有，美国现在很多还是大量使用支票、刷卡，中国完全实现了。而且实现的整个过程背后是什么？是一个坚强的治理机制。共同富裕
资本市场已发生剧变
中国是新能源车的全球最领先的、最大的产业赛道，正将有力地替代中国的制造业。为什么最近一段时间新能源车涨得这么好？大赛道，都看中国，练兵备战、粮食安全、人口老龄化都是长远计较，最重要的强调一点，共同富裕。这个不是说着好玩的，对资本的规制不是说得好玩的，这是代表了一个伟大的理想。我们中国是在做实验，去克服世界性的难题。看今天的美国，两极分化，阶层断裂，街头对立，闹的一塌糊涂，谁解决？特朗普能解决问题吗？谁来解决这些问题？没有人解决这个问题。所以这一切的实现需要什么？平台，这个平台就是我们的资本市场，这是改革的一部分。这两年我们面对的市场，是我们年见到的那一个市场吗？不是了，在年之前的市场在中国经济中它就是个小池塘，但今天这个市场是个苍茫的大海，一周能够放多少家公司，一年有个新兴的上市公司。我们的基金过去10年，股票基金总共还没达到3万亿，今年一年（发了）2.7万亿，什么概念？伟大的、繁荣的、有深度、有广度的资本市场搭建起来了。怎么搭建起来的？年年底的时候，我是整个事件的亲历者，清楚怎么样导向，怎么样干，从哪个地方作为工作的抓手。资本市场进入了牛市
资本市场已经进入了牛市，而且牛市是一个特别的牛市，我们在12个赛道，中间选出了大概家头部资产，跑一个指数，头部核心资产的指数。看看这个指数，昂扬向上，基本的波动不是特别大。它一直在上升过程中间，即便这两年经历了那么多事件的冲击，跑到了，两年时间从跑到，从年1月2号开始跑起。对于我们来讲是什么意思？这个市场从我们做投资的专业角度，几个方向你去把握。这个把握，一个是确定你投资的标的，再一个，确定一下你的判断，给出一个相对的权重，就形成这么一个头部指数，这个头部指数就是穿越了通货膨胀的滞胀的困扰。应该讲大部分股票，多家股票中的大部分股票，多个股票都没有趋势，只有交易性，上上下下。但这代表了股市的核心资产，这多家公司，代表性很强，加在一起大概占加上港股市值的89%，非常强的代表性，它就是一个优势。为什么会形成一个风险偏好，昂扬向上的基石，核心来自于顶层设计。顶层设计的就是中央那句话，科技的自强自立，重中之重。要完成这个过程就需要有转化的平台，全局转化的枢纽。第三个，消费。物联网水大鱼大
把有限资源撤出来，投向新经济、新产业
第4个，物联网水大鱼大，任你驰骋。养成世界级的大鱼我们很成功，阿里、腾讯，后面80后的新生代，像黄峥、王兴，拼多多、字节跳动都非常厉害。第5个，资源文化的转化，年就启动了，青山绿水。关于房地产，我们的*策非常明确，不要再加油门了。把有限的资源撤出来了，去投到中国欣欣向荣的新经济，新产业，转型的伟大中间去，去创造价值。这样我们就达到一个效果，大家都认为房地产是中国经济最大的问题，但是经过我们坚强的治理，我们有能力把最棘手的问题化无序为有序，只有在我们这个体制下才能做到。所有的一切，最后外化的就是资本市场昂扬向上的一个趋势。中国在本世纪过去的20年里有两大事件，前10年全球化，1年“”，西方一把咱们拖到WTO里面，后悔不已。我们今天是美国的75%，再过15年美国是我们的75%。第二个事件，我们收获了巨大的互联网红利，水大鱼大。物联、数联、智联，万物联通，数据海洋，场景识别。到今天，也许全球化的红利正在衰减，但是我们正在打造第三个红利，一个繁荣的，有深度，有广度的资本市场，资本市场天降大任。大周期还是疫情导致的错配？年的疫情对于经济的冲击是个“突发的脑溢血”，疫情前是个什么状况呢？高血压高血脂糖尿病冠心病的50岁中年男性，虽然长期基础病（结构性问题）短期内要不了命，但是这些长期基础性问题并不好解决，遭遇了疫情的突发脑溢血，全球送进了ICU病房，在防疫，货币，财*等作用下各国保住了没死在ICU病房；
我在一季度针对疫情说过两个未来的情况，一是如果你认为全球经济会死在ICU病房的话，你会犯第一个错误，二是如果你认为全球经济从ICU病房抢救出来后，基础病还能够神奇的消失然后活蹦乱跳去KTV开启新周期的话，那么这就是第二个错误；
对全球宏观经济的大周期的理解就是要去明白这些基础病是什么，为什么得了这些基础病，为什么货币财*这些都无法真正意义上解决这些基础病，这或许才是真正大周期经济学需要思考和研究的，当然今天的日记这部分内容就不多表述；
图：应对疫情的第一件事是从ICU病房活着出来，而不是解决基础病
来源：付鹏的财经世界
关于全球需求端的分拆，我觉得基本就是分拆成为三个部分：一是疫情前的全球情况；二是疫情中刺激应对的情况，三是错配转移的情况；
01
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疫情前的基础病：债务制约的需求增速
当然关于年疫情前的全球情况，就如同我前面举的例子一样，全球高债务下对于经济增速的制约，对于全球总需求的制约，这就是大宗商品面临的过去7/8年的需求背景
0年中国入市计入到全球市场之前，我们从战后上一轮周期的末端走出来，经历了前面一轮真正周期的末端，从低需求，低供应，低投资，低库存的阶段磨了数年，随着中国入市，总需求开始助推（表观需求的实际激增且持续）（宏观表现可以是中国GDP增长，可以是中国信贷增长，可以是中国投资增速，可以是中国M2增速，可以是四大部门杠杆等）海外需求同时在金融杠杆的推动下也计入全球化反馈，这是那十年大宗商品牛市大周期的根基，随着低投资转为高投资，供应也转为高供应，但是价格仍然能够维持高位这都得益于高需求和高供应的并存；图：商品的需求投资供应的循环
来源：付鹏的财经世界
8年金融危机后中国的应急将断崖的需求兜住，但是同时也付出了巨大的代价，激增的银行，企业，地方*府，以及居民和房地产的杠杆率这都是未来需要买单的，虽然那两年断崖的需求被兜住继续维持了大宗商品的V型牛市，但是也透支了杠杆，随着年开始高杠杆推动的高供应无法有进一步增加的高需求（%）来进行弥补，大部分的大宗商品开始了漫漫的熊途，价格下跌-利润下跌-前面的高杠杆投资，高杠杆供应纷纷坍塌，上游企业债务破产清算开始增加，供应开始出清，债务风险开始暴露；
年开启供给侧改革，使得全球开始进入产能淘汰，低投资，供应收紧的状态，这种状态下很多投资者会有了一个常挂在嘴边的事情，那就是投资收紧后未来的供应不足，这是未来看涨大宗的重要原因，但是却忽略了天枰的另一侧：高债务下的需求曲线无法大举外扩，而债务制约下货币*策的失效和财**策的困局；
图：商品的需求投资供应的循环
来源：付鹏的财经世界
其实在八年前我写的《大宗十年背后》内容中，我已经描述过这种类似90年代的商品状态，供给的曲线开始扰动行情，但是没有真正的需求曲线大举的外扩，你看到的商品终究只是一种供应扰动的波段，而不是”大周期“的概念，对于那些没有供应扰动的品种终究是趴在成本水平用contango进行移仓损耗，直到一个高需求持续的需求曲线的推动才形成新的循环（来自于新增经济体的加杠杆的过程）；
02
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疫情应对的刺激：ICU的救急
关于疫情应对的刺激这部分我就不多说了，货币*策的主要作用对于西方社会而言仅仅是用于兜住债务负正反馈带来的流动性风险，而财*则是起到主要的支撑作用，填住了断崖的收入负债的缺口，当时最为紧张的3月底，这两个维度是扭转riskoff到riskon的关键；
图：美债，通胀预期（隐含需求），美财*PPPLF规模日均
数据：路孚特EIKON
当然关于这部分内容也不是今天日记里要写的，相关内容往今年三四月份的日记里面去翻阅，当时的所有内容都原封不动的阅读一边就行了；
当然对于需求这部分，我要强调的是这和09年应对GFC有着一个本质的区别，这点必须强调：货币*策有效性已经大打折扣，无论是西方还是中国，完全不同的杠杆背景下，已经没有了当年的空间和效果，财**策虽然都嘴上喊得响，但西方财*受到了其三权分立的体制和制度的约束，*府债务也都是有瓶颈和难处的，所以最终你看到的都是应急可以，填补一下缺口可以，但是无法再向-那样创造出巨大的杠杆增量推动需求增量；
图：中国的M2增速%
数据：路孚特EIKON
这点包括中国本身也是一样的，尤其是货币*策上非常的准确，保持适度合理，不大水漫灌，更注重结构，更强的忍耐；简单说都知道核心的问题是什么，当然也都被核心的债务和杠杆所制约；
至此，疫情本身的坑基本上可以说填完了，riskoff被都兜回来riskon，那么额外的偏离来自于什么呢？这才是今天日记讨论的关键点：应对疫情不同的方式导致了疫情下完全两个世界，这两个世界之间的错配是影响我们现在很多微观的关键；
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疫情应对的差异：错配的转移
各国在不同的疫情应对组合下也进入到了差异化的疫情后的状态：其中中国用全民防御的防控手段牺牲了二三月份的时间，但是为之后换取了疫情防御的成功早复工复产，以及和西方*策错配转移来的“好处”；而西方的全民免疫的路径不断地刷新着二次三次疫情，用财*赤字支撑着疫情下的消费，而这些和疫情的失控组合在一起则成为了滞后恢复的生产和转移的需求；
当然对于为什么中国社会走的是全民防疫的路线，而西方社会却走的是全民免疫的路线，关于这个问题的研究和思考，你可以从两边的*治体制，文化价值观，社会价值观，历史文化等维度去深思，这里也不做展开表述；
这种疫情应对方式的不同最终引发的反馈路径简单的总结成为两张图，这张图在之前二季度末讨论差异性的时候就已经展示过，基本如下，当然如果从经济到商品供应和需求的角度去细化的话，就在里面标注一下内外需求和供应:
图：疫情错配下的内外供应和需求
来源：付鹏的财经世界
在7月底财*和货币兜底后没有延续，市场的预期就开始转弱，这点在通胀预期曲线里面是表现的非常清晰的，当然在这个阶段中随着二次疫情的平稳，对从疫情前水平到疫情发酵riskoff暴跌，再到货币财*兜住风险和缺口转为riskon，于大多数商品就如同通胀预期曲线一样，完成了疫情恢复缺口后就在接近疫情前的价格水平上陷入到了震荡的过程；
图：全球新增新冠确诊人数的节奏
来源：路孚特EIKON
但十月份随即而来的西方第三次疫情是的这种错配转移影响的效果一下子表现得非常突出和明显起来；图：除中国以外新增新冠确诊人数的第三波开始于十月初
来源：路孚特EIKON
中国和西方世界的疫情应对方式的差异带来了疫情发展完全南辕北辙，这种差异最终在几个方面导致了错配：首先就是海外财*兜住的居民部门的需求因为疫情和封城管制的反反复复，海外自身的供应无法匹配，这相当于所有的财*赤字--居民需求都转化成为了中国的生产和出口；图：中国复工VS海外疫情+财*补偿=中国出口的异常和集装箱的紧俏
来源：路孚特EIKON
图：中国和印度都是作为生产环节，在出口增速上出现了巨大的劈叉
来源：路孚特EIKON
图：一波波疫情带来的都是订单的转移，中国的出口和集装箱在十一后变得更加极端
来源：路孚特EIKON
图：第三次疫情带来的订单的转移使得集装箱的紧俏在十一后变得更加极端
来源：路孚特EIKON
这相当于原本在各自维度下应对疫情，财*货币填补疫情造成的缺口之后，由于疫情应对的差异方法，西方疫情的反复使得中国不仅仅补自己的需求缺口，还补充了对方的需求缺口，中国承接了疫情错配的”好处“（出口订单和疫情完全吻合，集装箱和货运和疫情完全吻合），当然我也电话问了一些不同行业的生产商，今年都有两拨莫名其妙的订单激增，十一后尤其明显，订单的激增已一部分是东南亚做不了的转移，很多厂商都反应感觉国外生产好像出了问题，其实就是海外疫情无法控住带来的生产问题和错配下的转移；
中国表观下的需求除了自己的：恢复到疫情前+疫情刺激（不是大水是点滴）+海外疫情错配的需求转移，一下子感觉中国的需求就爆表了！
图：第三次疫情激增下的错配需求-催动快速去库存
来源：路孚特EIKON
所以当海外疫情十月初再次来临的时候，很多订单自此蜂拥而至，很多商品原料的库存在十一后再次的加速去库存；
同时海外疫情的错配不仅仅体现在需求的转移上，还表现在了对于很多原材料商品的供应扰动上，尤其是很多地方的矿山受到了疫情的影响，所以大家整体的评估都是对于供应端上受到疫情的影响很大，供应的增速是有个缺口的；
比如中国依赖度很高的商品，铁矿石，铜精矿等这些，很容易看到了供应受到疫情扰动的影响；
图：精铜产出预计年的同比增速是-4%YoY
来源：路孚特EIKON
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中国和世界再疫情应对”错配的后续思考“
所以这里面就有了一个很简单的思考，既然很清晰的看到的是疫情的扰动，那么后续的推演是什么呢？
需求中国的增量部分，体现在中国的出口，体现在中国的集装箱价格，体现在中国企业接到的大量订单转移，这部分是全世界的增量么？还是相对于疫情前的存量转移？
中国和西方应对疫情危机的时候有没有搞类似年那种大水漫灌和大手笔的强刺激和强基建，有没有大举的加杠杆？
如果这个心里有点数，我想应该能够明白在高债务下全球现在的错配是一种相对于疫情前的一种存量分配的错配，而不是一个全球大规模的总需求外扩；
供应应为海外疫情的这个缺口，这个缺口后续随着海外疫情的发展会怎么走？一直停工停产减产？要么疫情控制住，疫苗出来，就像大部分人预计的一样，疫情后供应恢复，要么西方走彻底的全民免疫，死马当活马医不在乎疫情，吃饭要紧复工复产该搞得搞起来；这种供应的扰动不会持续太长时间；
最终疫情末端，我觉得大差不差的对于大部分的大宗商品则是回到了疫情前的均衡水平状态，继续在基础病下耗着，类似90年代的商品状态，供给的曲线开始扰动行情，但是没有真正的需求曲线大举的外扩，你看到的商品终究只是一种供应扰动的波段，而不是”大周期“的概念
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最后看看中国享受的这个疫情处理方式不同带来的错配
图：出口-集装箱，人民币汇率和美元指数
来源：路孚特EIKON
简单说，从十月初海外三次疫情开始，人民币单边升值的压力就是这种错配转移的结果，你的出口很好，你的利差很大，你的生产很旺盛，但是对于那些接了海外生产订单的企业来说，现在的问题是订单有，利润差，原料疯涨，运费疯涨，汇率单独升值，怕是发货之后核算能不赔钱就好了；
10月初开始PBOC下调了远期售汇业务的准备金，也是希望能够给对冲汇率风险的出口企业一点支持，但又不能直接干预人民币升值，两头都不容易；
二级市场里面其实你仔细观察，船运的表现很好，海外有矿山的表现很好，但是那些加工生产冶炼的则明显要弱很多，其实大家都心知肚明；
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最后忽然想起来另一个同样疫情带来的错配的商品-口罩
4月份中国恢复复工，但是海外疫情开始第一波加剧恶化，全世界急需口罩，但是对方的生产要么压根没有，要么就是有也没法生产，大量的口罩订单转移给中国外贸上，大家拼命开始找防护品出口，包机空运运费激增，国内口罩原本就自己疫情恢复后需要同时要满足大量的外来订单，国内库存急速下降，价格疯狂上涨，原材料熔喷布疯涨，刺激熔喷布生产机器订单火爆，机器的产能极速扩张，熔喷布价格翻着往上走，刺激熔喷布原料疯狂上涨；
随后口罩疯狂生产，疯狂出口，个链条产能疯狂增加后（满足全世界n倍需求）后，价格疯狂回落，狂跌，做口罩机器的死翘翘了，口罩库存回到正常，贸易正常，价格恢复到正常；
最终原材料的生产商都发财了，倒卖口罩的都发财了，包机运口罩的都发财了，而生产口罩的后面的都赔死了，买设备上生产线的都赔死了，囤积熔喷布的后面的都赔死了；
全民防疫路线的中国VS全面免疫路线的西方世界
债券方面:
最近，随着永煤违约事件的演化，债市开始加速下跌，十年国债活跃券006在三个交易日内从3.%上升到3.%，上行了近8个bp。
背后的原因很简单：如果永煤无法在24号把已经违约的10个亿还上，那么将触发交叉违约条款，后面大概有多亿的相关债券也会违约。
假设每个持有相关债券的产品的集中度不超过5%，那么，意味着有亿以上的产品会受到影响。
一只蝴蝶扇起了一阵飓风，10个亿砸倒了亿（也会影响别的信用债），亿再影响了亿+的产品，这些产品又影响了整个债券市场。
它们是怎么影响整个市场呢？通过客户大量赎回。
客户的想法很理性：交叉违约条款触发之后净值型产品要砍掉相应的估值，虽然他们的估值没剩多少了，先走的人少挨刀，后走的人多挨刀。被赎回的基金只能砸流动性更好的同业存单和利率债，于是，信用违约事件把存单和利率债的利率打上了天。
整个链条是自动运行的，只要市场认为交叉违约的概率很大，链条就会持续运行。这跟央行的货币*策态度是不相关的。
我们可以问自己一个极其简单的问题：央行投放亿omo是否能抑制住存单和利率债收益率的上行？不会的。
因为一些经理被赎回了，他们只能卖出，虽然他们可以借钱应对赎回，但受一系列指标的制约，他们最终还是要卖的。
海量的omo无法制止经理们的卖出动作，因为客户在赎回，而央行没有办法制止客户赎回。因此，这波冲击和央行的货币*策态度是无关的。
牛市中的信用事件冲击
怎么证伪相关性的说法呢，找一次牛市中的信用事件冲击就可以。年4月，爆发了铁物资事件，也是违约相关。
十年国开债的估值从4月初的3.21%，飙升到了最高的3.48%，振幅达27bp，在这之后，随着事件的解决，收益率又一路向下，继续走它原来该走的趋势。
在此期间，银行间利率虽然大幅飙升，但并没有超过关键时点的极值。
因此，真正的原因在于赎回，而不在于央行的货币*策收紧，不在于他们提高了银行间资金利率。
更为纯粹的赎回事件
除信用风险事件之外，今年还发生了一次更为纯粹的赎回事件。今年7月初，股票市场全面暴涨，激发了客户赎回债基入股市的冲动。
这次赎回潮带来债券收益率更加惨烈的上行，十年国开的估值从7月初的3.21%上升至最高的3.52%，振幅达31bp，很多净值型理财都开始亏钱。
后来股市进入调整期，收益率开始回撤，最低回撤到3.38%，高位上又下来了14bp，之后再随着大势一路向上。
这就是熊市里的十分纯粹的赎回冲击，基本面和货币*策的影响体现在中枢的抬升上。
跟央行相关的事件冲击
以上两次冲击和央行的关系不大，主要的落脚点在于客户赎回。下面我们看一次跟央行关系很大的事件冲击。年10月，国庆假期之后猪肉价格加速上涨，
在一开始的时候，市场并没有把通胀当回事，因为大家都知道通胀是猪肉贡献的，甚至调侃：剔除了猪肉都是通缩。但是，十一之后，大家开始慌张了，因为猪肉价格涨太快了，于是，债券收益率开始狂飙，
十年国开债的收益率从10月17日的3.55%一路飙升到10月30日的3.76%，上行了21bp。后来央行降息了5bp，收益率就开始掉头向下，在11月19日又回到了3.55%。
在这种情况下，央行的态度是很重要的。之所以市场疯狂地交易通胀，是因为市场预期央行会因为通胀收紧货币。
央行通过降息5bp告诉市场：你们想多了。
结束语
对整个债市而言，本次的永煤违约事件是一次灰犀牛事件，既像年的铁物资事件，也像年的通胀事件。一开始市场都不是那么在意，觉得那是踩雷的人的事，最后愈演愈烈，变成所有人的事。
在冲击的应对上，我们真正需要区别是：投资经理们是因为预期央行收紧货币*策而砸出债券，还是因为被赎回？
通过开头的分析，不难发现，这一轮收益率的上行更多的是因为赎回潮，而非央行进一步收紧货币*策的预期。这种预期即便是有，也不会占太大的成分，年10月的行情已经告诉我们了，真正的收紧预期长啥样。
事实上，归因是极其困难的。不论怎样，在事情正在发生的时候，我们总能说，
看，收益率上了，这证实央行要进一步收紧货币。
也只有事后我们才能知道，这次是铁物资，还是年7月初。这种归因又是极其必要的，因为在不同归因版本下的交易策略是完全不同的。我更倾向于前者，因为通胀趴在地上。
经历了5个月收益率的快速上行，债券市场终于进入了一个新的阶段：十月份债券收益率对市场利空表现出很大的韧性。
表层原因在于利率已经越过了19年下半年的高点，赔率很不错；深层原因在于央行已经完成了阶段性调整，进入了货币*策正常化的新阶段。
相应的，债券交易策略也进入了一个新的阶段：赔率很不错，但胜率较差。也就是说，在这个阶段，投资者不认为债券收益率会有多大幅度的上行，但往未来看过去也看不到什么利好。
基于上述两个原因：1、货币*策正常化；2、赔率好，胜率稍差的格局，我将对债市策略作出调整，从看空调整为中性，甚至我还认为，在临近年末的两个月里，市场可能会有一小波机会。下面我将展开讨论这个机会背后的机制。
排名博弈下的非对称格局
今年债市大熊市，除了那些可以做固收+的产品之外，纯债基金的业绩大都很惨淡。投资经理保命的唯一招数就是相对业绩还不错，有很多人比你差。
在这种背景下，排名博弈的重要性急剧提升。假设在某资管公司里，小L已经是公司的最后一名了，那么，他怎么把排名追回来呢？逼来逼去，只有一个办法，跟其他同事的策略做大幅度的偏离，赌市场风向转变。
一般来说，投资经理有三大偏离工具：久期偏离、期限结构偏离和信用偏离。就剩两个月了，信用偏离来不及了，期限结构偏离增厚的收益也不够多，只能去做久期偏离。今年是债券熊市，所以，大家的久期都很低，排名靠前的是那些早早把久期降下来的经理。下面，我们构造一个具体的例子：假设小L公司的平均久期是2，他如何把排名提升去呢？他可以把久期拉到4，然后，赌收益率来一波20bp的下行。如果下行兑现了，他差不多能做出40bp的超额收益。这意味着他很可能不是最后一名了。如果风向不变，甚至利率有所上行，他还是最后一名，由于现在债市赔率很好，也多亏不了多少，丢工作倒不至于。在这种格局下，哪个公司的小L不想搏一把呢？换个角度，如果小H是这个公司的第一名，他的久期在2，也知道小L的心思，他会傻乎乎地一直卡在2吗？不会的，他会跟随小L，小L加多少，他也会加多少。临近年底了，公司第一的小H保持第一的动机不比小L求生的动机弱。如果市场上大多数资管公司，都有这样的排名机制——最后一名背最重的锅。这个排名博弈一定会自我实现。最后的牺牲品是谁呢？那个懵懵懂懂的觉得今年就要这么结束了的排名中游的小M，由于他的久期一直保持在2，他被小L一把超过，最后成为最后一名，变成那个背锅侠。因此，只要临近年底，利率又在高位，赔率还不错，市场的参与者一定有很强的动力参与这个博弈。如果你还傻乎乎地看着基本面，觉得风向一定是利率继续向上，那么，你的排名很可能被一波莫名其妙地妖风打垮，沦为牺牲品。
多空天赋的非对称性
这时坐在后排的小D站了起来，表达了自己的不同见解：既然今年是熊市，未来的胜率格局也不好，排名不好的小L们为什么不降低久期，甚至做空债市来提升排名呢？
这是个好问题。
除了赔率之外，小L们通过做空提升排名胜算很低，还有两个重要原因：
1、在任何市场里，多头总是大多数，空头永远是少数，因为这是资管行业，人们总要把钱配置出去，持有某种形式的资产；
2、多头持有头寸是有正的票息的，空头持有自己的头寸是要支付利息（负carry）的，就拿卖空十年国开210来说，既要支付它的票息3.7%，还要支付他的融券费用1.3%左右，综合成本能到5%上下。
时间是空头的头号敌人。
更进一步，假设持有210两个月，总体要支付0.83%的成本，换算成资本利得，大概得支付10bp，这就意味着，3.7%的价格持有210现券空头头寸，年底该券的利率得到3.8%，才能打平利息支出。因此，如果市场横盘震荡，缺乏下跌动量，做空现券是一件极其危险的事情。由于多空天赋的有很大的非对称性，所以，小D通过做负偏离赌风向继续保持利率上行是一件极其危险的事情。
最近一个月，债市下跌已经失去动量了。
排除掉久期负偏离之后，久期正偏离就变成了年底债券市场的阳谋，市场一旦有风吹草动。投资者就会一拥而上，先把收益率弄下来再说。客观条件要配合
要想利率来一波下行，光有市场集体的主观意愿还不够，还需要客观条件的配合。什么是客观条件？就是大家喜欢预测的那些基本面情况。
那么，什么样的客观条件就够了呢？利空不要比利多多太多。基本上，利空和利多一半对一半这个局就成了。
按照我们以往的框架，客观情况分为三大类：1、供需情况；2、经济基本面情况；3、资金面情况。
1、债券供需情况
六个月以来推动收益率上行的最主要动力之一是债券供给，
如9月份的因素分解图所示，利率上行的力量有两只，一是债券供给，二是资金利率上行。
然而，在未来的两个月，供给压力将得到极大的缓释，今年的地方债已经发行完了90%了。
此外，在供需这个大框架下，还有一个标尺就是社融增速，
由于国债和地方债今年的供给量太大，货币*策正常化之后，社融拐点也一直爽约，随着地方债发行进程接近尾声，拐点也不远了。
2、经济基本面
三月份以来，国内经济一直在复苏的通道内，10月份的PMI数据已经落地，录得51.4，继续维持扩张态势。
下周一我们需要小心观察市场对于10月PMI的反应，如果继续出现利空钝化，那空头真要小心了。在未来2个月，基本面的大牌还有一张——11月的PMI。
3、资金情况
最近一段时间，资金情况很不乐观，表现为两个方面，1、十月底跨月资金很紧张；2、一年期存单一级发行利率从3.0%飙升到了3.2%。
在前文《如何解读目前的货币*策？》中，我们有讲过，我们央行货币*策体系是一个多目标但无显性中介目标的货币*策体系，而美国不同，他有单一的货币*策中介目标——联邦基金利率。尽管二者如此不同，但是，我们有办法在当下的货币*策体系下，构做一个影子货币*策中介目标，其中，一年期存单利率就是一个不错的影子。
如果说年下半年的货币*策是正常化的货币*策，那么，这个指标应该在3.0%附近波动。但是，一级市场一年存单的发行价格提升到了3.2%，已经有了较大的偏离。这的确有些让市场费解。
如果我们判定现在的影子利率有些超调，那么，我们应该牢记一句话，
反者道之动。
复杂的货币*策
之所以我们认为央行最近的操作有些费解，是因为我们把央行的多目标混作一团了。
如果做一个拆解，我们就能跟上他们的思路了：一个目标是正常化的货币*策；另一个目标是金融防风险。
在许多场合，央行都出来解答过正常化货币*策的内涵，就是要保持名义GDP增速和潜在GDP增速相适应。换个更显性的指标就是盯产出缺口，盯GDP缩减指数，盯通胀。
十月份PMI数据很好，有些人已经开始担心经济过热了，其实，我觉得有些为时尚早，毕竟PPI还处于通缩区间。
等PPI回正，通胀有所加速，我们再讨论这个问题也不迟。事实上，目前的阶段是最甜美的阶段，经济持续扩张，通胀处于低位。
那么，为什么从影子利率上来看，央行有预防性动作的迹象呢？这是因为我们漏算了金融防风险。
金融防风险是供给侧改革以来，贯穿债市牛熊的另外一条主线。随着国内疫情得到控制，经济快速复苏，金融防风险又提上了日程，毕竟今年是三大攻坚战的收官之年。
在6月5日发的《债市巨震——央行的资金空转治理》以及6月9日的《宽信用对债市的影响——兼论压降结构性存款》中，我们分别讨论了金融防风险对债市的影响，还在后一篇文章中做了一个框架，描绘压降结构性存款利空债市的传导机制。
我还记得，当时的市场是有一定争议的，有些人觉得压降结构性存款可以有效地降低银行的负债成本，他们没想到的是，银行的负债遭遇了如此大的冲击，银行不得不发行大量的存单来对冲影响。
尽管从长期来看银行的负债成本可能因为压降结构性存款降低，但是，事后来看，短期就是会抬高影子利率。
经济分析主要是边际分析，过于在乎成本往往容易被误导。
既然影子利率的提升是因为负债冲击，那么，这一次飙升就是一次超调，既不是对经济过热的预防性动作，也不代表央行改变了对中性影子利率的看法。也就是说，随着冲击的消失，一年存单利率还是会回到3.0%附近的。非对称的力量
一般而言，投资者都对利空和利多本身敏感（市场节奏），但对利空和利多能带来多少下跌和上涨并不敏感（市场空间）。
实际上，在市场保持震荡节奏的情况下，决定整体上涨还是下跌的，是两个比较隐晦的东西：1、赔率，市场的绝对点位；2、市场的博弈心理状态。
在股市里，我们能找到很多奇怪的样本，比如这只股票，
在60个交易日里，有31根阳线29根阴线，但是，却累计上涨了接近80%。这个事实是很反直觉的。
符合我们直觉的是贵州茅台在最近60个交易日的走势，30根阳线30根阴线，最后累计下跌了0.59%。
这两个例子给我们的启示是，除了要分析利空和利多的节奏和比例，我们还要去判断背后的非对称性，往往后者更关键。
结束语
最后，综合市场的主观和客观情况，我认为，在未来的两个月，债市可能会有一波机会。
那么，是不是就意味着债市跌完了，我们可以放心做多呢？不是的。明年的主要矛盾是通胀，如果通胀起来了，央行还是要兑现承诺的。
根据主要矛盾的迁移，我们可以把今年以及明年分成四段：1、疫情爆发，经济纾困；2、货币*策回归正常化及金融防风险；3、货币*策正常化；4、通胀；
我们现在在第三个阶段。
所谓的债市机会，就是赚超调和博弈的钱。
那么，如果通胀了怎么办？走一步看一步吧。通胀了，股票和债券都好不了。在这之前，股票可以继续享受结构牛市，债市也能平静平静。
股票方面：
本周市场的风格依然鲜明，依然有很明显的龙头板块，虽然不是上周我看的方向，风格全面转向了周期股。因为依然有龙头板块，并且有N个板块放量大涨，所以预期行情还能延续。而由于不少大盘股逐步走到临界点，所以接下去两周可能市场就到了方向选择的临界点，如果这些大盘股依然能继续放量上涨，那么7月开始的中继调整就宣告结束。
众所周知我是做右侧趋势的，只不过这几年管了钱以后想转去做左侧基本面，风格有所偏离，反而造成了很多干扰。做趋势的人都知道，我们在追寻的个股一般是处于第二阶段的股票（股票魔法师里的定义），或者符合CANSLIM的股票（笑傲股市里的定义），但是对于震荡市而言，对趋势交易会有比较大杀伤，而且最近的行情其实大量股票还处于第一阶段（股票魔法师里的定义），所以并不算我擅长的领域。
前几天看到某大师一段话：猎物不是分析而得的，猎物不是你想到的，而是你看到的，相信你的眼睛，不要相信你的脑筋，更不要让你的脑筋动了你的眼睛，被脑筋所动的眼睛充满了成见，而所有成见都不过对应着把你印象那最终陷阱的幼儿。市场无所谓分析，只有看和干！于是回想起许多看见了却因为不了解而不敢干错过的牛股，也想起了很多因为估值高基本面有瑕疵但是并没有破趋势而卖早的牛股，也想起了很多看着图就没感觉，但是因为基本面买入，最后熬不到启动就不得不止损的交易。
瞬间明白了一切，原来最好的办法就是最简单的办法，做了无数加法只是扰动，做股票仅一条CANSLIM足矣，如果为了更好的克服人性，那么该花的力气应该在了解这些行业的背景上，能在第一时间知道为什么涨，其他都是无用功，想的越多，错的越多。
这段话是缠中说禅说的，有过一个同事仅靠缠论就赚钱，当时觉得缠论很神秘，于是想去学，但是看了2-3页就看不下去了，然后去小小尝试了几把都是失败，但是也慢慢领悟到了，缠论应该就是把一个大的趋势分成无数段小的趋势，我本以为缠论可以提前趋势交易寻找买卖点，但是其实并不然，实际上的买卖点大概率就是跟趋势交易的点是一样的，只是人家会把日线趋势分解到分时（我只看了2-3页，所以是推断的，如果有错，欢迎指正）。
所以最后的感悟跟上一段话是一样的，最后发现殊途同归，甚至最后发现所谓价值投资也是一种趋势投资，殊途同归。举个例子，大家都说巴菲特牛逼，价值投资牛逼，但是其实巴菲特-0年牛逼的主要原因是他的重仓股几乎都受益中国改革开放，那些美国消费品在90年代后纷纷进入中国，反过来0年以后巴菲特收益一般的原因也是因为他既没有重仓中国相关的资产，也没有重仓互联网，云计算的股票。最后反而还是回到了原点。
为什么说上面这些呢，因为如果回归到趋势交易的本源上来看最近的行情，可以得出几点结论：
第一，有色等板块目前处于第一阶段的加速期，对于我这种流派而言是无法判断是否适合追涨的（一般需要第二阶段）
第二，但是资金大量在往周期板块迁移这点是可以看出的，所以这些板块是不会一下子说完就完的，未来有调整有可能出短线买点（比如回到趋势线）
第三，有少部分周期股已经走到了第二阶段，有些已经突破（比如家电，家居），有些还没突破（比如少数金融股），如果这些周期股之后实现VCP突破，大概率带动市场向上突破，那么可能会有一波系统性行情，但是现在还在VCP内还没突破，还属于看的阶段（虽然大概率会突破）
第四，指数也在走VCP，但是也还没突破，也还属于看的阶段，需要密切